人民幣進入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子一周年，渣打銀行中國宏觀策略師劉潔表示，最重要的轉變是「人民幣作為境外央行類機構儲備貨幣的地位明顯提升」，從最近幾個月的數字看，境外央行類機構投資內地債市的金額頗大，並帶動私營機構投資者積極參與，尤其是「債券通」於7月開通之後，8月份流入內地債市的金額達到830億元人民幣，更形容「是一個不細的數目！」」大公報記者 黃裕慶

　　劉潔接受《大公報》專訪時說，現時約有62間公營機構投資內地債市，同時帶動私營機構的積極參與。以8月份流入的830億元人民幣資金為例，折算約為150億美元；就算中國債市獲納入新興市場債券指數（GBI-EM），估計追蹤指數的被動資金流入也只是200至250億美元左右，故8月份流入內地債市的資金相當強勁。

　　債券通推出之前，境外投資者進入中國債市，主要是透過中國銀行間債券市場直接投資（CIBM Direct）渠道。劉潔形容8月市況「比較特別」，主要是流入可轉讓存款證（NCD）的資金比較多，而大部分NCD的國際信用評級是BBB或以下，央行類機構一般不會投資，故比較清楚是來自私營機構。不過拉長來看，逾70%活動仍是通過CIBM Direct進入內地債市。

　　投資者最關注稅務安排

　　債券通有助解決私營機構投資者進入中國債市的技術困難，市傳內地有機會於10月中左右推出「CIPS 2」（人民幣跨境支付系統二期），可望再解決另一項技術問題，亦即在CIBM實現「貨銀兩訖」（簡稱DvP，意思是一手交錢，一手交貨）安排。劉潔相信DvP安排可於短期內獲得解決，對吸引資金流入有「輕微影響」，但指債券通現時面對的最大障礙，是稅務安排仍未清晰。

　　內地相關部門對於利息收入預扣稅的安排，現時仍未有正式公布。劉潔指出，稅務事宜應由中國財政部和稅務局負責，唯兩間機構從未公布清楚指引予境外投資者，「不單只交幾多稅的問題，點樣交、幾時交、交畀邊個」也未有定案。無論是對於公營機構還是私營機構，她指稅務安排也是一個「好實際的問題」，尤其是令投資回報變得難以計算，「例如是計算稅前回報，還是稅後回報？」

　　劉潔續說，相信財政部和稅務局已着手處理稅務安排；另方面，雖然中國人民銀行已積極跟進，惟人行並非內地負責稅務事宜的機構，境外投資者對其解釋未必照單全收，故最好還是由財政部和稅務局作出正式公布。

　　「熊貓債」融資較容易

　　人民幣去年10月進入SDR貨幣籃子之後，渣打香港同月曾於中國銀行間債券市場（CIBM）發行一批總值1億SDR（折算約9.25億元人民幣），並以人民幣計價的SDR債券（俗稱木蘭債），以測試市場水溫。展望未來，劉潔表示，預期木蘭債的發行「會繼續有，但不會太多」；即使是「一帶一路」項目有融資需求，她認為透過發行「熊貓債」融資會容易得多。

　　她解釋說，無論是對發行人還是投資者來說，SDR債券的技術要求頗高；以渣打上次發行的木蘭債為例，是發行了幾種不同貨幣的債券，不過對於絕大部分商業機構來說，一般只有一種主要常用貨幣，故SDR貨幣對跨國多邊機構而言比較合適。

　　今年以來，人民幣兌美元匯率主要是升值，劉潔指出，這對離岸人民幣債券（俗稱點心債）提供很大支持，尤其是年期比較短的點心債，其孳息率頗低，反映債券價格有支持，企業發行點心債的誘因上升。不過她指出，由於早前季結，加上在國慶假期期間，離岸人民幣流動性可能偏緊，對點心債市場有些不利。