近日，八馬茶業交出登陸港交所後的首份中期業績報告。不過，資本市場反應平淡，截至8月26日收盤，股價報30.52港元，較50港元的IPO發行價下跌約38.96%，市值縮水至25.94億港元。

值得注意的是，就在業績公佈前不久，中國茶葉流通協會公告撤銷“國茶人物·製茶大師”等相關稱號，並明確要求相關單位或個人不得再以相關稱號進行宣傳推廣。這一稱號曾是部分茶企提升產品溢價的重要背書，此番被叫停，或對依賴該標籤進行品牌營銷的企業產生一定影響。

毛利率下滑

公告顯示，2026年上半年，八馬茶業實現收入約14.02億元，同比增長31.8%；毛利約7.65億元，同比增長30.3%；期內利潤約1.98億元，同比增長65.3%。

利潤增速看似亮眼，但產品端的盈利質量並未同步改善。2026年上半年，公司毛利率為54.6%，同比下降0.7%。對此，八馬解釋稱，主要是運輸及倉儲成本同比增加，且增幅超過收入增長，進而拉低毛利水平。

分產品看，茶葉產品收入約12.90億元，同比增長34.5%，佔總收入比重達92%。其中，烏龍茶收入約4.65億元，以52.3%的增速領跑全品類；紅茶收入約2.82億元，同比增長37.75%；黑茶收入約1.21億元，同比增長17.21％。不過，綠茶與白茶分別下滑0.9%和5.8%，收入僅錄得1.05億元和0.81億元，成為拖累品類結構的短板。多品牌業務規模尚微，短期內難以補位。

渠道端的增長邏輯同樣值得審視。分渠道看，線下渠道收入約8.86億元，同比增長29.7%；線上渠道收入約5.12億元，同比增長36.1%。八馬茶業表示，線下渠道收入增長主要來自加盟商採購增長以及大客户定製化採購貢獻，線上渠道收入則得益於數字化營銷、直播帶貨、達人推薦等方式，有效提升產品曝光度及對消費者的吸引力。

然而，在買斷式加盟模式下，貨品由總部移至加盟商倉庫即確認收入，終端動銷的真實成色尚待驗證。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，買斷模式天然導致“總部存貨”指標失真——它反映的是對加盟商的發貨量，而非終端消費者真實動銷量。當加盟商被強制壓貨、禁退禁換，總部賬面存貨可能下降，但渠道庫存爆倉，終端動銷疲態被買斷合同“屏蔽”在上市公司報表之外。八馬茶業年報未披露加盟商庫存水平、退換貨率、單店回款週期等核心數據，這正是市場質疑的焦點。

八馬茶業門店網絡的擴張仍在持續，但結構已現微妙變化。 截至2026年6月30日，八馬茶業擁有3845家門店，同比增加260家。但從年初至今的口徑看，上半年門店實際淨增僅72家。其中，加盟店淨增81家，直營店卻淨減少9家，網絡擴張依舊倚重加盟模式。

值得警惕的是，加盟商數量由2025年末的1250家降至2026上半年末的1213家，意味着新增門店更多由現有加盟商承接，而非外部投資者的踴躍入局。

而從投入端看，八馬茶業的“重營銷、輕研發”路徑依舊未改。2026年上半年，公司銷售及營銷開支達3.97億元左右，同比增長19.6%；而研發成本僅588萬元左右，同比下降8.96%。

“大師”底牌被抽走

前不久，一份行業協會的撤名公告，正在悄然抽離八馬茶業高端品牌敍事的一塊核心基石。

2026年7月28日，中國茶葉流通協會發布《關於撤銷中國茶葉流通協會“國茶人物˙製茶大師”相關稱號的公告》，撤銷中國茶葉流通協會“國茶人物˙製茶大師”等相關稱號。

“自公告發布之日起，此前歷年就相關工作發佈的所有通知、公告、公示均予以廢止，並不再開展相關活動。任何單位或個人不得再以相關稱號的名義開展任何活動，亦不得使用該稱號進行宣傳、推廣或對外聯絡。”中國茶葉流通協會在公告中表示。

對於2025年10月登陸港交所的八馬茶業而言，這則消息頗具衝擊力。就在其招股説明書中，“中國製茶大師”還是公司研發實力與產品溢價的關鍵註腳。

“大師”稱號在茶行業，從來不只是榮譽，更是印在包裝上的價格標籤。據新華社此前報道，一款在武夷山當地僅售三四百元的平價茶，一旦被包裝渲染為“大師工藝”“大師水準”，附上簽名和照片，價格便能暴漲十餘倍。多位業內人士證實，不少“大師茶”並非大師製作，有的只是大眾茶改頭換面，有的打着“監製”“推薦”的擦邊球，賣出高價。

柏文喜分析認為，在茶葉缺乏統一量化評判標準、消費者辨茶能力有限的背景下，“大師”成為降低決策成本的“萬能溢價籌碼”，平價茶傍上大師價格可漲十餘倍，這就造成消費認知錯位和產業模式短板。

八馬茶業正是這場“大師紅利”的深度參與者。實際上，八馬與“製茶大師”的綁定由來已久。在2025年向港交所遞交的招股書中，公司明確表示，截至2025年6月30日，擁有兩名由中國茶葉流通協會認定的“中國製茶大師”，三名製茶高級工程師。2021年，其總工程師林榮溪被授予“中國製茶大師”稱號，成為繼王藝生之後八馬茶業的第二位“大師”。

這套“大師敍事”在八馬的商業閉環中扮演着關鍵角色。以核心單品“賽珍珠鐵觀音”為例，其宣傳頁面始終圍繞“300年製茶世家”與非遺技藝展開。

招股書亦將“大師主導的發酵工藝”列為高端茶葉成本高於其他類別的重要原因。在公司官網和既往宣傳材料中，林榮溪、王藝生等人的“大師”資質認證曾被重點展示。不過，相關證書展示內容已被悄然撤下，目前官網已無法查找到上述信息。

加盟商之困

加盟商與八馬茶業之間的利益衝突，在合同條款與現實經營的雙重擠壓下正日益凸顯。

招股書顯示，加盟商需遵守“年度最低採購15萬-100萬元”的規定，且與公司為“買斷關係”，除極少數情況外，不允許經銷商退貨、換貨或退款。這意味着，無論市場冷暖，加盟商都須按合同完成採購指標，所有滯銷風險獨自承擔。

合同義務之外，進貨成本亦在持續攀升。據《山東商報》報道，有八馬茶業加盟商反映，加盟以來終端售價雖保持統一透明，但進貨價卻逐年上漲，除去房租、人工等費用，加盟商的盈利空間正逐漸縮小。

當合同壓力與利潤縮水疊加，部分區域管理層的強勢做派，更讓加盟商的處境雪上加霜。

2026年7月，一位經營六年的八馬茶業前加盟商在社交平台公開發聲，詳述了從2024年起遭遇的系列刁難：區域經理以“不配合工作”為由，要求其自費更換完好且未到期的門頭，否則直接解約；2026年4月，更安排工作人員到店，不顧門店盈虧，強令訂貨必須達到40萬元，“達不到就強行關店”。此後，對方還私下找人，逼迫其低價轉讓門店。

她稱，多年心血付諸東流，直接造成上百萬元經濟損失，“積攢多年的客源與人脈全部白費”。她以此勸誡後來者：“大品牌加盟看似靠譜，實則基層管理人員濫用職權、強制壓貨、肆意打壓加盟商，毫無公平可言。如實曝光親身經歷，只為提醒創業同行擦亮雙眼，避坑避雷，不要再重蹈我的覆轍！”

更讓加盟商難以安心經營的，是政策承諾的朝令夕改。她表示，加盟之初承諾的門店五公里經營保護範圍，後期被區域經理口頭改為一公里；所有規則調整僅憑口頭傳達，無任何書面文件，真假難辨。

截至發稿，前述社交平台控訴帖文已被刪除。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪對大公快消表示，這種僅靠區域經理口頭通知、無總部正式發文的單方面調整，在司法層面不具備合法效力。依據相關法律，涉及區域保護這類核心加盟權益的變更，必須經雙方書面協商確認，單方縮減保護範圍的行為本身就構成違約。

詹軍豪進一步表示，這種總部賬面存貨下降、加盟商庫存爆倉的錯位，本質是通過強制壓貨將庫存風險完全轉移給終端，確實能在財報層面掩蓋品牌自身的動銷疲態，長期來看會透支加盟商信任，最終反噬品牌的渠道根基。