2026年9月7日，在古越龍山（600059.SH）半年度業績説明會上，一份成績單揭示了黃酒行業的歷史性轉折。古越龍山營業收入被會稽山反超，利潤差距亦持續擴大，昔日黃酒“一哥”寶座正式易主。

業績目標多年未達成

財報顯示，2026年上半年，古越龍山實現營業收入約7.87億元，同比下滑11.89%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約9155.64萬元，同比微增1.38%，經營活動產生的現金流量淨額為-3.1億元，同比大幅下滑106.85%。

其中，第二季度營業收入2.46億元，同比下降30.35%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2952.65萬元，同比下降5.63%。

對於單季度收入驟降三成、扣非淨利潤轉負的尷尬局面，投資者在業績説明會上直言質疑：造成二季度經營明顯下滑的核心原因究竟是什麼？7至8月終端動銷、經銷商庫存和回款情況是否已出現改善？下半年營收和扣非淨利潤恢復增長是否有明確目標？

對此，古越龍山副董事長、總經理馬川回應稱，短期業績承壓，一方面源於市場競爭激烈，另一方面是公司主動做減法、調結構所承受的階段性陣痛。目前SKU精簡、國釀控量穩價、全國化佈局、數字化建設等舉措的成效，將在中長期逐步釋放。

然而，這場“一哥”危機的伏筆，早在多年前就已埋下。

2025年，古越龍山實現營業收入約18.31億元，同比下滑5.45%，為近五年來首次負增長。雖然仍以微弱優勢守住行業第一，但競爭對手會稽山已在淨利潤層面實現反超。進入2026年，形勢進一步惡化，古越龍山一季度營業收入僅微增0.22%，而會稽山已逼近5億元關口；到了上半年，會稽山完成全面超越，古越龍山連營業收入也一併失守。

對於被會稽山反超，馬川在業績説明會上表示，黃酒上市企業本就不多，在黃酒行業長期存在地域侷限、消費羣體固化、全國化程度偏低等結構性困難背景下，兩家頭部企業都在積極探索各自的突圍路徑，將推動對整個黃酒市場的關注和擴容。“我們希望競爭是一種良性、健康的態勢，對此持開放和積極的態度。”

然而，這種“開放和積極”的態度，並不能掩蓋一個令投資者愈發不安的事實：古越龍山已連續五年未能完成業績目標。

追溯2020年7月孫愛保上任董事長以來，業績目標一再下調，卻屢屢落空：2021年提出“酒類銷售增長20%、利潤增長20%”，折戟；2022—2024年將目標放低至“酒類銷售增長12%以上、利潤增長12%以上”，依舊未能達成。目標逐年縮水，卻始終追不上現實。

到了2025年，古越龍山再次調低業績目標至“力爭酒類銷售增長6%以上，利潤增長3%以上”。然而，當年公司業績不僅未能達標，營業收入反而出現負增長。至此，古越龍山已連續五年未能完成年度業績目標，董事長孫愛保上任以來的“軍令狀”，無一兑現。

業績説明會上，投資者的不滿與焦慮溢於言表。面對業績被反超、目標屢落空的窘境，有投資者直接拋出四連問：“有信心超越會稽山？啥時候超越，有計劃和沒計劃？會稽山一個民營的把國營的幹成了這樣？下半年具體佈局和優化重點在哪塊，有沒有資產注入的可能性？”

面對這一連串尖鋭提問，馬川並未給出具體時間表或實質性承諾，僅表示公司目標是在保持品質領先、品牌領先、標準領先的基礎上，實現經營業績的持續穩健增長。

投資者的不滿並非始於今日。早在此次業績説明會之前，就有投資者在投資互動平台直言：“公司業績連續多年不達預期、不達目標，實在有些説不過去。請問公司是否有深刻反思？公司內部是否存在人浮於事等低效情況？公司高管是否經常深入一線市場進行深入研究，腳踏實地，真正解決經銷商、煙酒店、消費者等反饋的各類問題？”言辭犀利，直指管理層執行力與公司治理效能。

五年目標落空疊加龍頭地位失守，投資者對古越龍山管理層的耐心，顯然已逼近臨界點。

酒類產品全線下滑

據古越龍山2026年1-6月經營數據公告顯示，按產品檔次分，中高端酒銷售收入為5.60億，同比下降9.92%；普通酒銷售收入2.13億，同比下降17.29%。兩類產品均出現不同程度的下滑，其中中高端產品降幅接近兩位數，引發市場關注。

針對這一情況，馬川在業績説明會上解釋稱，下滑主要受雙重因素影響：一方面，二季度為黃酒傳統消費淡季，行業整體需求偏弱；另一方面，公司正主動推進經營策略調整，對高端產品執行控量穩價策略，同時精簡梳理SKU、優化產品結構。馬川表示，這類結構性改革，短期會帶來營收與利潤層面的階段性折損。

這一判斷在渠道端得到印證。分渠道看，報告期內直銷（含團購）銷售收入2.14億元，同比增長4.37%，是唯一正增長的渠道；批發代理銷售收入5.42億元，同比下降17.44%，成為整體收入下滑的主要拖累；國際銷售收入0.17億元，同比下降4.20%。

渠道結構的分化表明，在批發體系走弱的情況下，公司正試圖通過直供和團購等方式平滑波動，但該部分增量體量尚不足以對沖傳統經銷渠道的回落。

區域表現同樣參差不齊。分區域看，上海地區銷售收入1.77億元，同比微增0.34%；浙江地區銷售收入2.01億元，同比下降22.31%，大本營市場承壓明顯；江蘇地區銷售收入0.66億元，同比下降12.99%；其他地區銷售收入3.11億元，同比下降10.98%。

更令人警惕的是，在行業集中度加速提升、名酒渠道普遍下沉的背景下，古越龍山的渠道網絡非但沒有擴張，反而出現收縮。報告期末經銷商數量為2012個，上半年淨減少26個。

渠道端的收縮不止於經銷商數量的減少，更直觀地體現在合同負債的驟降上。截至2026年6月末，被視為業績“蓄水池”的合同負債僅剩0.47億元，較2025年末的1.18億元下滑約60%。這一指標的顯著下滑，通常意味着經銷商對打款進貨的態度已趨於保守，渠道信心明顯走弱。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜直言，古越龍山正處在“舊規模已棄、新增長未立”的最危險轉型中段。成敗取決於三個季度內高端新品放量、全國化招商動銷、年輕化大單品三項能否形成閉環——否則，現金流持續失血將迫使戰略回擺，改革窗口就此關閉。