「十五五」規劃建議對金融體系、資本市場、創新驅動和高水平對外開放作出全面部署，特別強調要鞏固提升香港國際金融中心地位。香港國際金融中心是國之所重，是香港八大中心的中心。香港制定五年規劃主動對接國家「十五五」規劃，落實國際金融中心再強化計劃，是鞏固提升香港國際金融中心地位的重中之重。

中央金融工作會議提出加快建設金融強國，什麼是金融強國？應當是基於強大的經濟基礎，具有領先世界的經濟實力、科技實力和綜合國力，同時具備一系列關鍵核心金融要素。中國雖然已是金融大國，但總體上大而不強。建設金融強國需要長期努力，久久為功。

對此，香港作為連接內地與國際資本市場的重要樞紐，應以更開放、更前瞻的思維，抓緊歷史窗口期，推動香港金融生態的深化和升級，構建具有全球競爭力的強大金融體系，是強國建設的必然要求。

下文接8月13日A13版

零息債券在國際金融資本市場上早有實踐。歐盟各國於2014年開始以零息債券解除歐債危機，特別是「歐洲五國債務危機」。日本於2016年至今也是以零息債券持續地支持規模龐大的日本國債，既令日本財政免於「年度付息」的巨大壓力，又令日元擺脫「廣場協議」的匯率壓力，更以日元定價的零息債券作為東盟諸國央行的「錨定物」以發行本幣採購日本的基建項目，不僅創造了日本在海外第二個「GDP」，而且避免了「債務殖民」之口實。

美國披露的「海湖莊園秘密協議」，也證實了將以「世紀零息債券」置換「年度付息」的美債，以此消除美國財政部難以承受因36萬億美元的美債所帶來的高達1.2萬至1.4萬億美元「年度付息」的財政壓力。

降低債息支出壓力

基建融資「年度利息」約佔中國基建央企利潤的90%至95%左右，導致基建央企每年現金流極其短缺，有的基建央企如高鐵年度虧損高達千億元左右。目前，基建央企普遍存在同樣狀況。中國特色金融的港元、人民幣零息債券卻非常適合於中國新基建融資。我們應該妥善運用中國特色金融的港元、人民幣零息債券解決中國新基建所需巨額資金問題，為新基建所需巨額資金創新最佳融資方式。

全球基建融資借國家信用形成的信用產品構成了全球最大債務，因此，中國特色金融的港元、人民幣零息債券也十分適合於置換全球各國各地政府債務，包括國債在內的「年度付息」的信用產品／信用債券所構成的全球債務，可以幫助全球各國政府解決債務危機，支持全球債務可持續增長，對於加速全球經濟增長，特別是發展中國家或「一帶一路」沿線各國的經濟加速增長，中國特色金融的港元、人民幣零息債券產品市場前景十分廣闊。

從環球發展看，2021年6月英國G7會議決定「B3W」計劃，設立了於2035年前籌集40萬億美元基建融資目標；2021年11月格拉斯哥聯合國氣候大會倡議，於2050年前籌集135萬億美元的「氣候溫控」融資目標，現行全球金融資本對此毫無反應；SpaceX創始人馬斯克「火星移民計劃」所需資金高達10萬億美元；沙特「未來城」建設需要5萬億美元左右；規劃250萬人口的香港北部都會區所需資金應為20萬億至30萬億港元；軟銀集團創辦人兼董事長孫正義的「AI基礎設施」投資資金缺口還有4000億美元；德國也規劃了5000億歐元的基礎設施投資計劃。

所有這些基建項目的巨額投融資，均不可能指望「年度付息」的信用債券或信用產品，但可以依賴中國特色金融的港元、人民幣零息債券這一全球化「新金融」產品。

開創新型經營模式

從「一帶一路」倡議看，「一帶一路」150多個國家GDP約為20.03萬億美元，佔全球比重約23%，人口總數約為36.8億，佔全球總人口比重約47%，各國經濟發展參差不齊，多數國家經濟體量小而不強，基礎設施普遍較差，但自然資源豐富、幅員遼闊、人口眾多、市場龐大，給零息債券的實踐帶來了巨大機遇。

據預測，中國特色金融的港元、人民幣零息債券可為「一帶一路」150多個國家建設帶來約1500至2000萬億元港元或人民幣的融資規模。

中國特色金融的港元、人民幣零息債券，不僅符合傳統化債的基本原則：「國債問題是利息問題，本金問題有待經濟發展去解決」，而且在「償債準備金」條件下可實現「還本不還息」的零息效應，更可為21世紀低息時代的金融機構提供可持續發展的新型經營模式與盈利方式，商業銀行可獲得「無本萬利」的無風險資管利差（收益），其他機構投資者可獲得「一本萬利」的資本周轉性收益。

中國特色金融的港元、人民幣零息債券作為金融產品，需要金融體系的支撐維持市場運作。相關的金融環節，包括發行人／發行機構、持有人／投資機構，以及利差增信人／增信機構，能夠參與中國特色金融的港元、人民幣零息債券的市場活動：

第一，中國特色金融的港元、人民幣零息債券發行人／發行機構。在21世紀的低息時代與全球大資管時代，基於零息效應，零息債券發行人主要是基建項目、各級政府、個貸的風險資產特許經營公司（即Risk-assets Franchise Company，簡稱RFC）及其他類別RFC。這些發行主體所覆蓋的基建融資、民生融資等場景，能夠提升發行信用與融資效率。

第二，中國特色金融的港元、人民幣零息債券持有人／投資機構。在低息時代，零息債券投資者主要是機構投資者，主要通過利差資管交易形成「櫃枱」交易的利差資管產品，又通過周期性投資資管方式獲得資本周轉性收益或收入。為了對沖零息債券長期風險，零息債券投資者／持有人又需向利差增信機構交易／購買利差增信產品，由此成為「零息債券」持有人。這種市場化的投資交易機制，可結合數字代幣化實現投資份額的鏈上拆分與全球流轉，大幅提升投資的流動性與普惠性。

第三，中國特色金融的港元、人民幣零息債券利差增信人／增信機構。利差增信機構向零息債券投資者／持有人出售利差增信產品，相當於獲得了風險利差。基於零息債券長期性，利差增信機構可設計出100%風險覆蓋率與抵禦隨機違約率的利差增信算法，可為零息債券提供保本保息的完全增信或權益增信；同時可通過數字代幣化實現利差增信算法的鏈上執行與實時監控，進一步提升增信的精準性與可靠性。

（作者為全國政協原文化文史和學習委員會副主任、香港中華文化總會會長）