人工智能（AI）大模型行業正在迎來從「技術競賽」向「商業兌現」的關鍵轉折。DeepSeek近日宣布對V4全系列模型API價格進行調整，採用峰谷定價機制，高峰時段V4 Pro輸出價格達每百萬Tokens 27元（人民幣，下同），較現行6元上漲3.5倍；即使空閒時段13.5元亦較此前6元上漲1.25倍。大模型定價權正在從「補貼獲客」向「價值定價」切換，具備技術壁壘與成本效率的頭部廠商正迎來商業化回報的加速期。在此背景下，MiniMax（00100）作為港股稀缺的純大模型標的，其M3旗艦模型的發布與商業化進展尤其值得關注。

MiniMax於2026年6月正式發布新一代旗艦模型M3，圍繞長上下文、原生多模態、Coding及Agent能力完成系統升級。M3總參數428B，激活參數僅23B，採用自研MSA稀疏注意力架構，在100萬上下文下每Token計算量僅為上一代模型的二十分之一，Prefilling階段實現超過9倍加速，Decoding階段超過15倍加速。

性能層面，M3在SWE-Bench Pro代碼能力測試中跑出59%，超過GPT-5.5與Gemini 3.1 Pro，並接近Opus 4.7；在BrowseComp智能體評測中以83.5分超越Opus 4.7（79.3分）；在Claw-Eval端到端智能體評測中獲得最高分。M3是首個從Step 0開始進行多模態混合訓練的開源模型，應用場景已從通用對話延伸至代碼開發、長文檔處理、企業知識庫及複雜Agent任務。

商業化層面，MiniMax的ARR（年度經常性收入）呈現階梯式跳升，由2025年12月約1億美元增至2026年4月約4.3億美元；今年2月至6月Token消耗量增長152%。M3發布之後，OpenRouter平台日均Token消耗由4.71T增至6.99T，其中編程套餐消耗增長超過10倍。管理層對2026年底前實現至少10億美元ARR充滿信心。

產品與計費體系同步落地，公司通過MiniMax Code、Token Plan及API體系承接模型能力，在主流上下文區間維持較低調用價格，同時針對超長上下文和優先服務實現分層定價。下半年，M3 Pro（2.7萬億參數，預計第三季度發布）與H3全模態模型將構成雙旗艦催化劑。在稀疏MoE架構下，總參數與激活參數徹底解耦──參數規模擴張本質是知識容量的躍升而非算力成本的線性放大。

商業模式向企業轉型

MiniMax的商業模式正在從C端（個人消費者）虛擬陪伴應用（佔營業收入約70%）向B端（企業客戶）及開發者服務的平台型公司轉型。在DeepSeek大幅調價打開行業定價天花板的背景下，MiniMax憑藉MSA架構帶來的成本效率優勢，以及M3 Pro與H3的雙旗艦布局，有望在AI大模型從「燒錢換用戶」轉向「價值變現」的行業拐點中佔據有利位置，其商業化路徑的持續驗證值得重點跟蹤。

（作者為香港股票分析師協會主席，證監會持牌人士，並無持有上述股份）