昨日亞太市場普遍受壓，日股為甚，韓股次之。港股和A股再次顯現韌性，雙雙微升，但恒生科指、A股創業板指數則未能幸免外圍的拖累。

8月行情過半，迄今為止A股強港股弱，跟上個月的走勢正好相反。展望後市，外圍去槓桿雖已近尾聲，但美日債息高企會繼續給市場流動性造成壓力。隨着中期業績本月底結束，以及債息走勢逐漸明朗，市場下一個方向有望浮出水面，內地政策走向、國產算力（超節點）和自主替代，應予以重點關注。

周二外圍市場高開低走，韓國兩家內存芯片龍頭股和日本科技股首當其衝，主要原因來自美日長年債息竄升。其中30年期美債收益率一度升至5.29厘，創2007年以來最高水平，並進一步逼近當年全球金融危機初期的高點。

日本方面，5年期國債收益率亦升至2.18%，創歷史新高；10年期國債收益率升至2.945%，為1996年9月以來最高水平。美日債息高企，直接衝擊市場流動性。

港股先行調整提供良機

10年期和30年期美債，都是全球資產定價「錨」。在現金流貼現模型（DCF）中，30年期國債收益率通常被視為長期「無風險利率」。科技股、AI產業鏈，以及尚未盈利的成長股，其大部分預期利潤，都不大會在短期兌現。貼現率一旦飆升，這些遠期現金流折算到當下的現值，就會大幅縮水。

7月底至今，全球主要股市反彈，未出現新的交易邏輯和新主線，市場熱點多為散亂且轉換迅速，這類走勢更像是針對7月份大跌之後的反彈。目前對於中、美股市而言，新的行情主線都正在孕育，中期來看是資金正從前期擁擠的舊邏輯，逐步向新邏輯擴散。港股較吸引的地方，在於早於海外股市見底，若本月下旬大市再次探底，倒不失為吸納的機會。

留意「十五五」相關產業

海通國際的資深策略分析師張憶東認為，從較長期的時間來看，中國股市的投資框架可以概括為「識大勢、順政策、懂價值」。首先要把握全球秩序重構和AI科技革命兩大長期趨勢；其次，圍繞「十五五」規劃、新質生產力和「人工智能＋」等產業方向尋找資源持續集中的領域；最終仍要回到價值本身，判斷企業長期盈利增長、現金流創造能力以及未來增長的可持續性。當前真正值得布局的，是擁擠度較低、能夠受益於AI賦能，並最終兌現為收入和利潤增長的方向。