百度（09888）近期股價明顯受壓，市場憂慮主要集中在傳統搜尋廣告收入下滑、AI投入持續增加，以及短期盈利承壓。不過筆者認為，若仍只以「搜尋廣告公司」的角度理解百度，可能低估了公司目前逐步浮現的隱形資產價值。

百度第二季收入約313億元（人民幣，下同），按年下降4%。內地廣告市場復甦偏慢，加上生成式AI正在改變傳統搜尋模式，百度又主動推進AI搜尋轉型，短期難免犧牲部分廣告變現效率。同期淨利潤亦明顯下跌，成為近期股價受壓的直接原因。

不過，百度的新業務正在快速成形，其中最值得關注的是崑崙芯。百度持有崑崙芯約58%權益，並已推進分拆上市。市場此前曾傳出崑崙芯尋求約500億美元估值，若最終IPO估值接近相關水平，百度持股對應的理論價值已相當可觀。

其次是AI雲。百度第二季AI驅動業務收入達125億元，按年增長25%，其中AI雲基礎設施收入約73億元，增長50%。換言之，百度目前的問題並非缺乏新業務，而是AI業務增長尚未完全抵銷傳統廣告下滑。

筆者認為，百度短期仍面對搜尋收入下降及AI投入拖累盈利的壓力，但中期投資邏輯已逐步由「廣告復甦」轉向「科技資產重估」。崑崙芯上市、AI雲規模擴張及Apollo Go商業化，都可能成為估值重構催化劑。當這些長期沉澱的科技資產逐步被公開市場「標價」，百度目前偏低的估值，反而可能提供一定的重估空間。

（作者為獨立股評人）