今年以來整體互聯網平台股股價跌幅約20%，表現跑輸大市。瑞銀中國互聯網研究主管方錦聰在研討會上表示，大型平台股股價或繼續受壓，主要因為這些企業並不擁有定價權，或待AI硬件產能在一至三年內充分釋放，而下游應用場景趨於成熟，大型平台股便可以取回定價權，對估值有正面催化。再者，許多互聯網公司旗下電商、廣告、外賣、旅遊、音樂等業務收入與消費相關，在消費疲軟的環境下，主營業務收入面臨挑戰。\大公報記者毛麗娟深圳報道

阿里巴巴（09988）、騰訊（00700）等大型平台股經過7月份顯著回升後，8月份股價重新向下。方錦聰昨日出席瑞銀證券中國A股研討會時指出，現時AI產業鏈的發展瓶頸在上游產業鏈，而定價權也掌握在上游企業，AI產業鏈絕大部分利潤便由上游企業取得。舉例說，美國頭部GPU廠商，毛利率可以達到70%以上，售價100元的產品，成本只佔30元左右。誰掌握定價權，誰就能賺最多的錢。

雲廠商芯片投資料三年回本

不過，AI下游互聯網平台公司並不會永遠處於「捱打狀態」。方錦聰相信，伴隨AI硬件產能逐步增加，上游企業的定價權就會削弱，屆時議價能力隨之下沉，定價權就會向下游轉移。當上游產能未來一至三年充分釋放，而AI下游應用場景成熟，大型互聯網平台公司便會取回定價權，對估值有正面催化。下游公司的優勢在於手握應用、用戶、分發渠道，以及用戶數據。上游硬件企業增加產能建設後，最終需要依靠下游企業；下游企業賺錢，才有資金反哺上游產業。

細分賽道，方錦聰看好雲廠商、大模型公司、線上遊戲。他補充稱，無論大模型技術如何演進，最終都還是要跑在雲服務上。另外，現時芯片供給緊張，不少大型互聯網平台公司公布業績後，市場認為芯片投資在未來兩至三年就可以回本，所以看好做大模型業務的雲廠商。線上遊戲方面，由於行業競爭格局相對穩定，相關企業的現金流也十分充裕。

行業監管促進高質量發展

隨着中美兩國在AI差距縮小，雲、大模型、遊戲公司盈利繼續增長，方錦聰預期，中國互聯網公司有望獲投資者從「低配」進入「標配」。因為中國互聯網公司在AI浪潮下仍然有競爭優勢，大型平台股護城河穩固，在用戶規模、數據積累、生態閉環、品牌認知和資金實力等方面形成綜合壁壘，短期內較難被單一產品或新進入者全面顛覆。

此外，政策環境邊際改善，互聯網行業監管由集中規範逐步轉向常態化治理與高質量發展，政策更加重視平台經濟在促進消費、科技創新、AI發展及數實融合（即數碼技術與實體經濟深度融合）中的積極作用，為企業長期投入提供了更穩定的預期。

互聯網平台股昨日普遍跑輸大市。恒指昨收跌237點或0.9%，報25329點。阿里巴巴股價跌3.3%，收報110.4元；騰訊股價跌2.5%，報441.4元；美團（03690）股價跌2.8%，報76.65元；京東（09618）股價跌3.2%，報108.6元。