上周港股先抑後揚，宏觀利率預期仍是市場最核心的定價變數。周初美伊衝突推高國際油價，能源價格上升重新強化通脹擔憂，同時美國、歐洲、英國及日本長端國債收益率普遍走高，全球市場重新交易利率維持高位甚至進一步加息的風險，高估值成長資產因此受到壓制。周四美聯儲理事沃勒釋放偏鴿信號，表示若通脹延續放緩趨勢，傾向於9月維持利率不變，市場加息預期隨之降溫，美債收益率回落，帶動美股及全球風險資產修復，周五港股明顯反彈。周五晚公布的美國8月非農就業新增16.2萬人，遠高於市場預期約5.6萬人，失業率維持4.1%，此前兩個月數據亦合計上修5.5萬人，強勁就業數據再次提高市場對9月加息的押注，美債收益率和美元回升、美股回落。短期政策方向仍需等待本周CPI通脹數據的最終確認。

港股的大金融板塊持續走強，銀行、保險等低估值、高股息板塊明顯跑贏市場，主要受中期業績和資金面的支撐。銀行板塊上半年經營表現整體穩健，隨着存款成本下行，淨息差邊際企穩，疊加較高且穩定的分紅水準，高股息和盈利穩定性繼續提供支撐。保險板塊上半年業績同樣較強，壽險新業務價值保持增長，部分中資險企亦受益於權益市場回暖帶來的投資收益改善。券商則直接受益於資本市場活躍度提升，今年以來港股成交、IPO及融資活動明顯回暖，帶動經紀、投行和自營業務改善，業績彈性較為突出。整體來看，在海外利率及地緣不確定性較高的環境下，資金更傾向於配置盈利確定性較高、現金回報穩定的大金融板塊。

AI產業商業化繼續提速

科技板塊整體仍以存量資金震盪為主，但AI產業競爭和商業化繼續提速。海外方面，頭部模型廠商進入新一輪密集迭代期：OpenAI本周正式發布GPT-6 Astra，其網絡安全能力首次達到公司最高級別的「關鍵」閾值；Meta推出Muse Spark 1.3，重點強化編程及Agent能力；Google則發布Gemini 3.8 Flash及網絡安全版本Flash Cyber，距離上一代Flash發布僅三周，已是六周內第三次更新。模型迭代周期進一步縮短，競爭也由通用模型能力快速擴展至Coding、Agent、網絡安全等具體應用場景。國內的變化則更多集中於商業化管道，智譜在天貓開設官方旗艦店，直接銷售Coding Plan等AI訂閱服務，隨後天貓上線AI Token充值中心，進一步接入Kimi、MiniMax等模型服務；又傳出Kimi、MiniMax、階躍星辰等廠商正在洽談開設官方旗艦店。同時，月之暗面推進香港IPO，Anthropic進入上市準備後期，DeepSeek亦存在上市預期，模型廠商在產品、商業化和資本市場三個維度的競爭正在同步加速。

展望本周，重點關注美國8月CPI及PPI數據對9月美息口影響，全球長端國債收益率以及日本央行政策預期變化。

（作者為拔萃資本集團分析師）