美國長債孳息率近期持續攀升，10年期美債收益率9月10日收於4.943%，盤中一度觸及4.965%，逼近5%的關鍵心理關口，創下自2023年10月以來最高收盤水平。自6月下旬以來，債券收益率一路攀升，美國國債存量已突破40萬億美元，年度財政赤字預計將在9月30日財年結束時超過2萬億美元。在此背景下，10年期收益率較有效聯邦基金利率高出約115個基點，較大的期限利差反映出市場對長期通脹、財政赤字及債務可持續性的深層擔憂。

此輪債市拋售由三重利空同步引爆：油價成為核心導火索、PPI數據火上澆油，和特朗普「發錢」承諾加劇赤字憂慮。三重壓力疊加，令長債息率短期內難以顯著回落。

長債息率高企對資產估值的負面影響已逐步浮現。10年期美債息逼近5%，意味着無風險回報已接近股票盈利收益率，持有風險資產所需的回報門檻大幅提升。對港股而言，恒指權重股多為中資科技等增長型企業，其估值高度依賴遠期盈利，在折現率上升的環境下，估值面臨下修壓力。與此同時，具備穩定現金流及高股息回報的價值型股份，則展現出相對韌性。

扭曲操作或成政策出路

面對債息持續高企，政策應對的可能性值得關注。美國財政部長貝森特已將擴大美債回購計劃定調為「財政部版扭轉操作」。其邏輯在於透過回購長債壓低長端收益率，同時增加短期國債發行以維持短端利率。紐約聯儲主席威廉姆斯曾指出，美聯儲可能需要「很快」開始購買資產以維持市場流動性。

若長債息率持續失控，美聯儲與財政部協同推出更實質性的扭轉操作，並非不可能。

（作者為香港股票分析師協會主席，證監會持牌人士）