自今年7月以來，美債長端利率快速上行，其中10年期收益率突破5%關口，30年期收益率亦升至近5.4%，逼近2007年高點。與此同時，日本、德國、法國、英國等主要市場的長端收益率亦明顯走高，反映全球資本市場正處於一個共振階段。

推動美債利率上行的因素主要包括實際利率、期限溢價及通脹預期三個層面。

實際利率方面，美國經濟韌性成為重要支撐。目前就業市場保持平穩，人工智能（AI）相關資本開支逐步轉化為企業實質收入，帶動製造業景氣回升。此外，市場對中性利率的預期有所上修，紐約聯邦儲備銀行估計的自然實際利率已由2025年初約1.4%升至2026年第二季約1.65%。在通脹仍高於目標、政策路徑偏鷹環境下，實際利率預期充滿上升潛力。

期限溢價方面，隨着8月18日美國聯邦政府債務總額突破40萬億美元，市場重新關注美國財政的可持續性，投資者對於長期持有美債的潛在回報抱有更高的期待，要求的風險補償相應抬升。

財政擴張或推動溢價中樞上移

通脹預期方面，中東地緣與能源價格波動主要影響短端，晶片、存儲對耐用消費品的價格抬升效果有限。展望後市，預計短期內10年期美債利率在4.7%至4.8%區間高位震盪，並具備走高可能。來年若經濟降溫、通脹向2%目標回落且美聯儲重新進入寬鬆周期，利率走勢或呈現先高後低，但財政赤字、國債供給及全球長端利率中樞抬升將下行空間限制在4%至4.5%區間。

長遠而言，財政擴張或推動期限溢價中樞上移，AI對生產率的提振有助支撐實際利率。在這些利好因素的共同推動下，10年期美債均衡中樞有望由過去十多年的2%至3%區間整體上移到3%至4%區間。

（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）