美、日兩大經濟體上周分別加息，雖然市場仍擔心加息周期重啟，增加資金成本，但10年美債息由5%高位回軟，卻為市場帶來反彈的機遇。周五港股跟隨外圍反彈，人工智能（AI）硬件、AI應用層面的製藥板塊，錄得普遍升幅。接下來看，市場憧憬中美高峰會下周舉行，雙方在關稅、AI合作方面有所建樹。市場情緒若獲得提振改善，這一輪反彈有望持續多一段時間。

對於美聯儲重啟加息後的市場影響，按照傳統認知，聯儲第一次加息一般不會給經濟或者風險資產帶來太多的擾動，但如果連續加息2至3次之後，對經濟的實際（能否軟着陸）影響會浮現，而市場的敘事也會發生變化，那才是真正要擔心的。

美國將在11月迎來中期選舉，這是不亞於美息走勢的重大事件，共和黨的成敗，直接影響現時華爾街全情投入的AI敘事。在中期選舉未有清晰結論前，科技界巨頭可能不太有信心去制定明年的投資計劃。現時市場的共識是7家大公司繼今年投入7000億美元的資本開支後，明年將會繼續雙位數增長，而且會破萬億美元。現時AI應用還未出現成功的商業模式，所以仍需要巨大的資本開支作後盾。

對於加息周期是否已重新啟動，美聯儲的官方說法是要等到通脹出現實質性改善，以及通脹壓力不擴散這兩大前提下，才停止加息，這意味着年內剩下的時間，聯儲加息進程不大可能會停下來，除非美伊戰事能在短期內結束。保守一點看，上周的加息落地不應被視作利空盡出，最多在下一次聯儲議息前，讓市場有喘息的空間。不過，面對聯儲持續加息的壓力，中國債券、低估值但安全性較強的資產，或可提供另類選擇。

上周五北水淨流入近12億元，是連續第10個交易日流入，共累計流入321億元。上一次出現連續10日淨流入，已是去年11月4日，之後的兩周恒指升幅超千點。雖然歷史不會簡單重複，但人民幣匯率無論離岸還是在岸價，都在同一天創下新高，顯示中國資產的吸引力並未受到美債高息的太多影響。曾在5月看準AI升浪無以為繼的知名策略分析師張憶東，認為最快這個月開始，A股、港股，乃至海外市場，可能會進入到行情的第二階段：這一輪牛市真正的擴散和高潮期。

中國資產將迎來廣泛重估

張憶東並認為，6月以來的市場調整，並不是科技大牛市的結束，而是在這一輪朱格拉周期背景下科技大牛市的中場震盪。震盪之後將迎來更加多元化、行情擴散的下半場。對中國資產的重估現在才開始，真正的中國資產的系統性機會遠沒有到來，預計在今年四季度到2028年，將會看到中國資產的廣泛重估。

行業方面，上周以AI製藥表現最為亮麗，有可能成為資金炒作的主題之一。近期市場對AI製藥的投資升溫，例如字節跳動完成首輪2.9億美元融資、本港一家生物科技公司與禮來的AI／機器學習藥物發現協作平台Lilly TuneLab，以及諾和諾德與Anthropic達成合作等。

Anthropic加大AI生物製藥布局，最受益的是抬高AIDD公司估值，例如Isomorphic Labs最新估值150億至200億美元，Discovery Loop估值100億美元，Chai Discovery估值40億美元。隨着熱錢流入，該行業估值天花板或將被打開，而港股多家AI製藥公司本身擁有成熟管線，且具備國際競爭力的公司價值，或有望受益被進一步挖掘。