黃金周即將來臨，港股、A股弱勢多日後，昨日有喘定跡象，創新藥有利好消息出爐，率先反彈。不過，市場現時面對的宏觀環境仍然有較多的不確定性，包括美長債息破頂、油價高處不勝寒，還有美國11月中期選舉等，這些因素短期可能繼續壓制市場情緒。較為確定的宏觀事件是下個月的高層會議，有關部門已預先表明將推出刺激內房和消費的新政策，昨日推出穩樓市貼息政策，給迷惘的市場帶來利好，周初久違的內房股爆升，似在為下一階段尋找方向。

根據券商所作的統計，國慶長假前後存在一定的共性。以A股為例：節前偏弱，節後偏強。從2010至2025年的16個國慶長假裏，上證指數節前10日上漲的只有31%（中位數-1.49%）；節後1日、5日、10日上漲的都是69%，節後5日平均漲1.53%。若節前5日是跌的，節後5日上漲概率更高：上證89%、中證全指100%、創業板100%；而節前5日漲的年份，節後5日上漲概率僅43%。

今年的情況很可能是節前先跌、節後收復失地，節前5日的窗口已走過4天，前三天上證跌了3.2%，創業板跌7.6%，創業板距250日高點回撤28%。昨日雖然回穩，除非今天（節前最後一個交易日）能收復失地，否則仍是節前下跌的老路。這幾天大盤下挫、個股普跌，並非完全來自資金節前避險，來自海外的風險仍是主因，包括10年期美債息升至5.25厘，乃2007年以來新高、布蘭特原油重回105美元以上，再加上美國光模組法案的衝擊等。現時華爾街預期下個月加息的概率高達70%。從樂觀的角度看，愈接近中期選舉，中東戰事和平解決的概率愈高。一旦油價回落，美債、美元的敘事又不一樣了。

港股關注防禦性較強板塊

對於港股前景，中信証券認為，整體來看，高利率環境下，恒生科技（昨日一度創下年內新低）和恒生生物科技指數均顯著承壓。在資金總量相對有限的情況下，科技和生物科技作為港股市場中彈性較高、估值對流動性較為敏感的兩類成長型賽道，更容易形成此消彼長的配置關係。與此同時，由於今年北水弱於往年，尤其是6月以來外資持續回流港股，主導了邊際定價權。因此在外資持續流出恒生科技、流入生物科技的背景下，推動形成了恒生科技偏弱、生物科技偏強的格局。

在當前全球流動性趨緊的預期下，建議投資者優先關注電力、電信、公用事業等防禦屬性較強且分紅穩定的優質行業。