油價上漲、人工智能（AI）投資回報憂慮，以及避險資金湧入債市，使得美股科技板塊再度承壓。美股上周五（23日）偏軟，道指、標指、納指分別跌1.23%、0.21%和0.52%。全周計，標指和納指分別挫0.47%和0.71%，惟道指仍升0.41%，並連升3周。

分析稱，市場資金正從高估值AI股，轉向能源、價值藍籌及防禦板塊，科技板塊短期料繼續處在震盪整固期，11月中旬前宜維持戰術性避險立場。\大公報記者 倪巍晨

上周美股科技股波動加劇，油氣相關板塊在地緣衝突支撐下表現向好。當周，費城半導體指數（SOX）、萬得美國科技七巨頭指數分別跌3.21%和1.7%。消息面看，地緣緊張局勢的反覆，進一步推高油價。美國通脹預期重燃背景下，投資者趕在本周聯儲議息會議前撤離高估值風險資產。

Meta自由現金流首轉負

在AI產業趨勢確定背景下，近期美股前端算力、芯片、半導體等科技股價格出現波動，其肇因源於投資者對AI公司變現能力的質疑。公開報道顯示，OpenAI最新年化經常性收入（ARR）低於市場預期，引發投資者對AI實驗室貨幣化能力，以及高額資本開支可持續性的擔憂。另一方面，Meta第三季度營收按年增長26%至646億美元，本季營收指引在730億至760億美元，均高於市場預期；不過，Meta將今年資本開支指引下限從1300億美元上修至1350億美元，其第三季度自由現金流為-21.2億美元，為該公司上市以來首次轉負。

上述憂慮並非空穴來風。渣打中國財富管理團隊的報告認為，AI資本開支存在「會計錯配」，半導體、電力等受益者可立即確認收入，但開展巨額投資的「超大規模雲商」則在未來5、6年對這些資產進行折舊，此舉暫時性抬升標指的總體利潤率，「倘若資本開支放緩，受益者收入就即時下滑，加之折舊成本滯後，整體利潤率將迎來收縮。」該行強調，當前市場波動率加劇，很大程度源於對AI資本開支可持續性的擔憂，以及長端利率高企引發的估值壓力，但並不代表基本面惡化。

納指本月中旬以來的震盪，部分歸咎於美國AI雲端公司CoreWeave信用風險的抬升。招銀研究院資本市場研究所所長劉東亮指出，美股前期盈利預期的上修，已在股價中有較充分反映。另一方面，美股科技板塊雖面臨利率上行帶來的估值回調壓力，但盈利端的兌現、應用端的積極進展，為股價提供支撐，特別是Meta旗下Muse的推出，提振市場對AI投入轉化為付費收入的信心。

盈利有支撐 估值仍承壓

展望後市，劉東亮判斷，盈利上修是當前美股的主要驅動力，明年美股EPS（每股收益）有望進一步上修。不過，鑒於聯儲後續仍可能繼續加息，疊加美股業績增速下行引致的風險溢價抬升，美股估值或續回落，惟幅度有限。他建議，策略上維持對美股的標配，待估值回落後配置吸引力預計提升，投資者不妨關注盈利穩健的大型科技股。

渣打的策略師近期將美國健康護理行業上調至超配，並將股價波動較大的通訊服務業下調至中性，同時維持對科技、材料、金融等行業的超配立場。該行建議，鑒於AI短期風險或集中體現，投資者應從集中的AI持倉中適當獲利，並透過增加全球高派息股票等防禦資產，平滑投資組合的波動。

申萬宏源研究資產配置首席分析師金倩婧提醒，近期香港恒生科技指數與美國軟件股走勢出現較大分化，兩者分歧或與美債利率上行引發的估值約束，以及中美科技板塊盈利預期差異有關。她解釋，美股由Muse等軟件端利好支撐，而港股科技板塊則面臨更高的貼現率。短期看，本季美債利率若續回落，港股或通過補漲方式跟上美股軟件股的步伐；倘若美債收益率再度回升或維持高位，則需待分子端盈利上修對分母端的高貼現率形成對沖。