上周多家美國科技巨企公布了季度業績，不如預期佔多數。業績公布後，市場對人工智能（AI）業務放緩的憂慮進一步加深，觸發全球AI板塊大幅下調。周五（10月30日）亞洲市場除港股外，均現跌浪。總結10月份市場的表現，港股、A股表現慘淡，尤其是AI板塊，月跌幅超過三成以上者比比皆是。展望11月走勢，隨着美國科技股補跌、美中期選舉落定，超跌3個月的中資科技股，有機會引來反彈，可關注跌幅過深的AI硬件、國產模型龍頭。

上周五是10月最後一個交易日，港股表現顯著強於日韓。當日早盤韓國股指一度跌超5%，A股亦裂口低開，創業板指數再度跌穿底部，但港股市場三大指數皆漲超1%。港股升而A股跌，主要是前者關乎外資動向，日韓股指與港股市場的蹺蹺板效應越發明顯。在全球流動性存量博弈的大背景下，外圍的大跌令到港股的避風港地位有所提高。

A股的情況則受到內在流動性的影響更大，業內盛傳險資在二季度高位接手巨量AI板塊個股，但很不幸成了接盤俠。隨着7月AI板塊急回，險資面對贖回壓力日增。從周五盤面觀察，A股AI板塊的沽壓有所收斂。若11月該板塊反彈，險資是否已出清其AI硬件持股，是其中一項關鍵。

險資沽貨被認為是A股第三季度重挫的替罪羊，而數家大型保險公司可能因為錄得季度巨虧。根據華泰證券的研究，A股上市險企第三季合計稅前虧損，在樂觀和保守情景下分別達到1096億元、2002億元（人民幣，下同）。而在今年的二季度，A股上市險企合計稅前利潤為3317億元，去年三季度則為3381億元。

在內地低利率環境下，險企增加股票投資來增厚收益的壓力加大，但追求高回報也意味着高風險，因此在股票倉位擴大的同時，業績也更容易隨股市起伏。

資本開支大增 融資添壓力

近年來，險企的權益倉位已明顯高於前幾年。從2023年至2024年，七家上市險企的配置比例基本維持在12%左右。2025年上半年末，這一比例升至13.9%，年末進一步升至17.8%，今年上半年末達到19.4%。短短一年，股票和基金在投資組合中的比重增加了5.5個百分點，增幅近40%。

另一方面，上周美聯儲議息維持利率不變，同時強調通脹仍高於政策目標。本次暫停加息後，科技股面臨的利率壓力有望邊際緩和，但AI資本開支帶來的融資壓力未減。

此外，四大雲廠近日公布的財報基本都爆，谷歌下挫了13%，拖累整個谷歌產業鏈的硬件洗牌。微軟業績雖好於預期，但計劃中的巨額發債也引發市場不安，令股價受壓。

另兩家大雲廠亞馬遜和英特爾季報都不及預期，證實了市場的擔心並非多餘。現時市場最關注的是AI資本開支什麼時候見頂，如果有更多的數據顯示，是在2028年的話，應有助於全球AI硬件股調整的早日完成。

在全球科技波動影響下，市場更加關注企業的利潤率和盈利持續性。10月28日，南向資金淨賣出約8億港元，連續11個交易日流出，10月累計淨賣出約304億港元。