特斯拉（TSLA.US）跟SpaceX（SPCX.US）已分別成立獨立董事特別委員會，研究潛在合併。不過這項「3.5萬億美元世紀合併」並非落實，而是一項進入公司治理程序的早期方案。

SpaceX今年第三季收入145.7億美元，按年增161.39%，淨利潤44億美元，成功由虧轉盈。首九個月自由現金流仍為負358.6億美元。雖目前估值處於上市以來低位，但上市歷史短，平均值容易受到IPO初期狂熱扭曲；與行業平均市銷率相比，溢價仍高。換言之，AI收入高增長、盈利持續轉正、資本開支產生合理回報，任何一項不達標，都可能觸發估值壓縮。

特斯拉方面，現價並非由汽車盈利支持，而是押注FSD、Robotaxi、能源及機械人能夠兌現。因此，亦代表一旦合併失敗，或Robotaxi及Optimus進度延誤，股價就會失去故事溢價。至於合併後，特斯拉一定有溢價嗎？較大機會有，但不是必然。若由SpaceX以全股票方式主導交易，典型30%至35%收購溢價可令交易接近「對等合併」，亦有利馬斯克維持合併後主體的投票控制權。不過，溢價最終取決於三項條件：以哪一天的股價作定價基準；特斯拉股東每股可換取多少SpaceX股份；SpaceX本身在交易前有沒有先跌價。有消息指馬斯克及顧問希望把握時間窗口，爭取在特朗普任內完成。如果投資邏輯建基於潛在合併，特斯拉相對佔優；如果看好AI、太空基建增長，SpaceX基本面更強，但現價安全邊際較低。

（作者為富途證券首席分析師，證監會持牌人士，未持有上述股份）