Anthropic登陸美股市場在即，其估值與ARR（年化經常收入）高度綁定。但對比業績後不難發現，AI大廠賣Token可能還沒賣減肥藥來錢快。本周國際藥企巨頭禮來公布三季報，期內公司累計實現營收671.70億美元，同比增長46%；淨利潤209.42億美元，同比增長50%。

反觀一眾AI大廠，表現就相形見絀了。Anhropic今年前9個月營收332億美元；OpenAI無完整公開季報，但預測營收也只是百億美元的量級；而中國頭部大廠，如智譜、月之暗面的ARR在大概在10億至16億美元區間。

支撐禮來業績高增的引擎，是一款名為替爾泊肽的減肥藥物，能夠同時作用於兩種參與血糖和能量代謝調節的受體。在此基礎上，禮來開發出兩類產品——降糖版Mounjaro與減重版Zepbound，兩款產品的有效成分相同，只是審批路徑有所不同。而隨着全球糖尿病和肥胖症治療需求持續上升，替爾泊肽的商業化規模持續擴大。

三季報顯示，期內Mounjaro實現收入293.28億美元，同比增長89%；Zepbound實現收入144.40億美元，同比增長56%。二者合計收入達437.68億美元，佔禮來前三季度總營收約65%。

分市場來看，禮來美國市場收入151.36億美元，同比增長34%；歐洲市場收入44.59億美元，同比增長28%；中國市場收入9.47億美元，同比增長69%，增速高於美國和歐洲市場。

究其背後原因，與替爾泊肽的價格下調有關。今年1月1日，新版國家醫保藥品目錄正式執行。Mounjaro（穆峰達）首次被納入醫保，月費預計從1700-2000元（人民幣，下同）降至324元至936元不等，降幅高達70%左右。

口服藥成為新戰場

但另一方面，內地減肥藥市場競爭日趨激烈。今年3月份，諾和諾德旗下減肥藥司美格魯肽在中國的專利到期，後續有多家內地企業的仿製藥上市，導致減肥藥市場價格整體大幅跳水。資料顯示，目前全球已有超過120家藥企投身肥胖症藥物研發，至少有190種藥物處於臨床開發階段。

減肥藥市場未來比拚的不只是藥物效果，還包括給藥方式、患者依從性以及長期使用體驗。相比傳統的注射方案，口服減肥藥能夠進一步降低使用門檻，同時解決了針頭恐懼、冷藏保存等痛點，行業在該領域已開始暗暗較勁。

8月27日，諾和諾德中國宣布，其遞交的口服減重版司美格魯肽片劑用於長期體重管理的上市申請，已正式獲得受理。而早在今年4月，禮來旗下的口服減肥藥Foundayo已在美國獲批，三季度銷售額達到1.84億美元。