近日，合景悠活（03913.HK）發佈人事變動公告引發市場關注：蔣嘉惠因個人事務辭任公司秘書、上市授權代表兩項職務，相關調整自2026年7月15日正式生效；同日，執行董事陳文德接任上市授權代表，朱震接任公司秘書一職。

單看公告內容，本次變動看似常規人事更迭。但回溯時間線，距離蔣嘉惠接替尤金泉出任公司秘書僅過去半年，該關鍵崗位半年內已歷經三任人員輪換。這家曾被視作物管賽道成長型標杆企業，正面臨經營承壓、資本市場表現疲軟的多重考驗。

從123億到2.78億：公司市值斷崖式下滑

回溯其資本市場起點，2020年10月30日，合景悠活正式登陸港交所。公司發行價7.89港元，發售3.83億股，募資淨額約28.91億港元。

彼時，物業服務行業正處於港股資本化的風口週期，房企物企集中衝刺上市。憑藉77倍首發市盈率的高估值亮相，合景悠活一度被市場寄予厚望，行業普遍看好其規模擴張、第三方外拓及增長空間。

雖然在上市當日，合景悠活便上演破發行情：開盤報6.48港元，較發行價下跌17.87%；收盤報6.08港元，單日跌幅達22.9%。首日收盤總市值約122.68億港元。但這已是合景悠活在資本市場的高光時刻。

但上市後的五年時間裏，公司經營基本面持續走弱，疊加行業週期下行，企業在營收增長、盈利水平、應收賬款、資本市場估值多個維度均出現明顯回調。2026年7月15日（高管辭任公告當日），合景悠活收盤報0.14港元，總市值僅約2.78億港元。相較上市初期122.68億港元的峯值市值，累計蒸發近120億港元，股價跌幅約97.9%，合景悠活市值斷崖式縮水。

截至2026年8月7日收盤，合景悠活報價0.161港元，總市值回升至3.262億港元，整體仍持續徘徊於歷史最低估值區間。

回溯上市以來走勢，合景悠活長期處於單邊下行通道，幾乎無持續性反彈行情。

2022年4月，公司股價仍維持在3.70港元高位；同年8月快速回落至1.50港元。儘管2022年末短暫反彈至2港元，但階段性回暖無力扭轉下行趨勢。

2026年，股價進一步擊穿歷史底線：6月26日盤中最低觸及0.128港元，創下上市以來新低；7月13日再度探至0.128港元低位，估值持續瀕臨歷史底部。

從首發7.89港元跌至最低0.128港元，累計跌幅超98%。五年時間，合景悠活從百億市值物企滑落至僅數億體量，成為港股物業服務板塊估值縮水幅度最大的企業之一。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析表示，以當前0.16港元的股價和日均20萬港元的成交，合景悠活已經事實上進入了“仙股陷阱”——即便基本面改善，流動性折價也會長期存在。留給它的窗口期，取決於母公司合景泰富債務重組的進度，以及胡楠團隊能否在2026年報中交出一份“真盈利、真回款”的答卷。否則，被頭部物企併購或許是最現實的出路。

半年三換公司秘書、高管密集離職，合景悠活治理穩定性引關注

作為港股上市物企，合景悠活（03913.HK）近期核心合規崗位更迭節奏偏快，疊加近年CFO、CEO等經營層高管接連離任，內部人事波動受到市場關注。

按照港交所上市監管要求，公司秘書與上市授權代表是上市公司關鍵合規崗位，承擔交易所對接、信息披露報送、治理文件統籌流轉等核心工作，人員穩定是企業常態化合規運營的重要基礎。

據合景悠活公告披露，2026年1月30日，公司宣佈尤金泉辭任公司秘書、聯交所授權代表，調整自1月31日生效，公告確認其與董事會無意見分歧，無額外待披露事項；同日蔣嘉惠接任兩項職務。

履歷顯示，蔣嘉惠2024年10月入職集團，持有工商管理學士、企業管治碩士學歷，為香港公司治理公會、特許公司治理公會會員，擁有十年以上上市公司秘書從業經驗。

時隔不足半年，2026年7月15日，蔣嘉惠以個人事務為由辭去上述兩項職務，朱震出任新任公司秘書，執行董事陳文德兼任上市授權代表，任免當日生效。新任秘書朱震持有雙碩士學位，是香港公司治理公會資深會士，曾任職多家上市公司證券事務崗位。本次授權代表由執行董事兼任、不再綁定專職公司秘書的安排，在港股物企中並不常見。2026年1月末至7月中旬，合景悠活公司秘書崗位歷經尤金泉、蔣嘉惠、朱震三次更替，調整頻次偏高。

合規崗位異動之外，公司核心管理層近年迎來多輪變動。2025年4月，合景悠活發佈董事換屆公告，非執行董事孔健岷、獨董伍綺琴輪值退任並參選連任。同年6月20日，楊靜波因個人規劃辭任執行董事、首席財務官，陳文德同步獲委任為執行董事。

2025年9月15日，王中琦辭任首席執行官，後續由總經理胡楠接管整體經營與業務拓展事務。回溯任職週期，王中琦2024年8月29日正式履職CEO，實際任期約382天，是近兩年第三位離任的首席執行官。2025年6至9月三個月內，公司CFO、CEO兩大核心高管先後離職，全部人事變動均依規對外公示。

在柏文喜看來，連續多任高管以相同措辭離職且無分歧披露，在港股監管語境下其實是一種“軟性警示”。聯交所《上市規則》要求辭任公告必須聲明是否存在“與董事會意見分歧”或“其他須提請股東/聯交所注意的事項”——這是一種合規兜底表述，不是對真實原因的窮盡披露。

柏文喜進一步表示，這種“整齊劃一”的辭任表述，往往出現在公司業績轉差、戰略方向與高管專業判斷出現隱性分歧的場景。高管選擇以“個人事務”體面退出，既保全了雙方顏面，也避免了觸發聯交所對“實質性分歧”的追問程序。但這恰恰説明——問題在經營層與戰略層，而不在一線。

業績承壓，減虧成為數不多正向信號

人事動盪背後，合景悠活經營基本面持續承壓。2025年公司實現營收約33.3億元，同比下滑6.8%；母公司擁有人應占虧損3.14億元，同比收窄45.2%，全年淨虧損約3.16億元。減虧是當期財報少數亮眼指標，但公司整體未脱離虧損區間。

現金流端出現邊際改善，2025年經營活動現金流淨額2.49億元，2024年同期為-3060.2萬元；盈利能力層面，全年毛利率24.91%，同比基本持平，盈利質量未有根本性突破。

伴隨業務收縮，人員規模同步縮減：截至2025年末員工總數12244人，同比減少21.4%，裁員幅度超兩成。

業務結構趨於均衡，住宅、非住宅營收體量近乎對半拆分：2025年住宅物業管理收入16.75億元，同比下滑5.31%，佔總營收50.3%；非住宅物業及商業營運收入16.55億元，同比下滑8.29%，佔總營收49.7%。

非住宅板塊裏，公建及城市區域業務營收11.26億元，佔總收入33.8%，年內新落地廣州白雲機場T3航站樓、復旦大學附屬腫瘤醫院閔行分院、廣東省人民醫院粵西醫院、廣州地鐵12號線等項目，公建城市服務成為重點拓展賽道。但住宅、非住宅兩大主業營收雙雙同比回落，收入端下行壓力客觀存在。

五年間，合景悠活從資本熱捧的物業新股，淪為市值縮水超九成、人事頻繁變動、業績持續虧損的港股低價股，發展軌跡映射出物業行業由擴張狂熱轉向理性調整的週期變化。市場已用腳投票，企業後續能否扭轉經營頹勢，仍有待觀察。