圖：當前周期股雖然調整較多，但由於經濟韌性猶在，周期股未來的盈利持續性很高，不宜過度看空

　　過去一周，市場進入了震盪調整，滬綜指在3400點關口面前止步不前，而創業板則明顯受到年線壓制。隨着八月份經濟數據出爐，市場擔心經濟下行的風險加大，前期漲幅靠前的周期股出現了較大幅度的調整。在當前時點，是否需要減持周期股，這是一個抉擇。

　　筆者認為，周期股當前的調整更多的是由於資金博弈造成的一種擾動，是由經濟數據波動帶來的預期波動所致，而非基本面轉變導致的轉折性下跌。當前，經濟的韌性猶在，而供給側改革作為國家的一項戰略決策也將持續貫徹，周期股的業績潛力並沒有完全反映在股價上，因此投資者不應對周期股過於悲觀。

　　當前周期股的波動與調整，很大程度上來源於市場對於經濟預期的波動。經濟數據造成預期波動是常態，其帶來的市場波動甚至會大幅度超過基本面波動。研究歷史數據可以發現，這種預期波動反而會形成反向布局周期股的有利時機。

　　從表觀的原因來看，經濟數據與預測值出現較大的差異是一種常態。我們根據已經公布的經濟實際值與預期值來看，雙方形成差異是常態。從GDP數據來看，2014年三季度經濟超預期下行，但是隨後四季度推出的降準，讓市場燃起了做多熱情。而2017年二季度GDP數據超預期上行，又推動了本輪有色、周期的大行情。而從工業增加值增速來看，2016年初、2017年二季度，工業增加值都出現過多次超預期下行或上行的狀況。

　　從更深層次的原因來看，供給側改革增強了中國經濟的韌性，使得企業特別是龍頭企業與上市公司的盈利能力有所恢復，這種恢復將不是一種暫時的變化，而會具有相當的可持續性。

　　供給側改革的長效機制在於，通過行政手段進行限產與去產能之後，用環保新政加以接力，對整個行業的供給格局產生持續的壓力。這將保留供給側改革的成果，使得相關商品的價格穩定性提高，相關企業的盈利保持穩定。

　　未來，周期性行業的集中度將提高，龍頭企業獲利的持續性增強，周期性減弱、價值性增加。從盈利角度來看，只要周期品維持在目前甚至略低一些的位置，很多周期類行業，如鋼鐵、有色中不少優質的上市公司，其盈利就能夠比去年有大幅度增長。在目前的價位，其2017年的市盈率就能夠降到5倍以下，有較大的估值上修的空間。

　　盈利持續逢低布局

　　從周期股與經濟波動的相關性來看，2016年以來，經濟向下波動的時點基本都是布局周期股的良好時機。如2016年初，財新PMI回落到48以下，是2016年以來的最低點，而鋼鐵指數也基本處於近年來的底部區間。而2017年6月PMI再次回到50的榮枯景氣線之下時，鋼鐵指數亦在構築階段底部。從這個角度來看，當下的PMI仍然處於高位，未來下行時，或將帶來周期股更佳的布局機會。

　　此外，從交易層面來看，由於當前指數運行至前期阻力位出現震盪調整，行業之間的輪動與獲利回吐也表現得比較明顯。我們通過梳理過去一周和過去三個月漲幅居前的行業，發現兩者呈現明顯的差異化格局：本周漲幅居前的行業基本都是前期滯脹的行業，如房地產、電力設備等，而前期上漲顯著的周期性行業，如有色、鋼鐵、煤炭等都出現了較大幅度的回調。

　　由於八月份的經濟數據包括工業增加值增速、出口等多項數據都不及預期，這使得部分投資者認為經濟下行風險較大，而周期股前期漲幅又十分明顯，因此減少了對於周期股的配置。這些投資者的配置方向，明顯地向前期滯脹的行業與品種轉移。

　　總體而言，當前周期股雖然調整較多，但由於經濟韌性猶在，周期股未來的盈利持續性很高，因此不宜過度看空周期股，在未來經濟向下波動的低點，反而應該大膽逢低布局周期股。