無論是人與人，還是國與國，抑或是市場與央行之間，認知偏差無處不在，而市場與央行之間的溝通可能最值得投資者深究。市場與美聯儲的和諧總有結束的一天，投資者應為這一天的來臨做好準備。

　　在生活中，認知偏差無處不在。金融市場同樣如此。三月份市場的反彈再次被意外的政治事件干擾。但真的算意外嗎？無論是中美蜜月期的結束、貿易戰的威脅，或是互聯網巨頭面臨日益加劇的監管風險，都早在數周甚至數月前可以感知。然而，投資者對於風險的定價依然存在典型的認知偏差。用行為金融學的術語來說，是一種確認偏差（Confirmation Bias）─即人們往往選擇採納符合本身立場的證據，而對與自身信仰／倉位不利的證據視而不見。

　　貿易衝突的威脅，早在今年一月份，在美國將中國首次定義為國家繁榮與安全的核心挑戰與對手，在「中國威脅論」的代表納瓦羅重回前台、同樣對華鷹派的庫德洛接替科恩之時就不難預見，但市場反應卻異常平淡。直至去年已經開啟的301調查上月公布結果，投資者才驚慌失措尋找掩護。

　　關於貿易戰影響的分析已有很多，在此毋須贅言。我們不認為全面貿易戰將爆發。中美當前依然有談判妥協的餘地，而擬懲罰的手段即使實施，對中美實體經濟和總體企業盈利的影響都很小。

　　從長期來看，中美兩國在意識形態、發展模式和地緣政治利益上存在着根深蒂固的矛盾，蜜月期注定難持久。兩國之間同樣有着嚴重的認知偏差。無論是從國內的視角看世界，或是從海外的視角看中國都甚為極端，而真實卻大概位於兩者之間。

　　在諸多認知偏差中，市場與央行之間的溝通可能最值得深究。在金融危機後，各國央行都希望通過溝通來引導投資者預期。更加透明的溝通自然有其好處，尤其在實體經濟低迷之際，貨幣政策對預期的引導可以塑造投資者的行為，並產生央行想要的效果。

　　實際利率低企 揸現金最蠢

　　但另一方面，央行的過度透明也縱容了投機和微觀市場的隱患。長期低利率環境對投資者的預期已產生了重大影響，多數人相信在技術進步、人口老化、全球化與貧富分化之下，通脹永遠都不會成為問題。偶有經濟與政治風險央行總會前來救市，而在實際利率低企的環境下，持有現金是最愚蠢的選擇。

　　2016年後，當宏觀環境改變時，央行開始調整指引，希望實現貨幣政策的有序退出，但投資者在確認偏差下依然不願改變預期。市場麻木的跡象在近幾次的議息會議上愈發明顯，而市場的波瀾不驚，在美聯儲的眼裏意味着未來的貨幣政策路徑已被投資者所消化，於是更加大膽的推進緊縮。

　　雖然目前貨幣環境依然寬鬆，甚至已經過度寬鬆，但投資者似乎習慣了溫水煮青蛙的環境。

　　正如沉浸在各自預期中的男女，最終發現彼此間的分歧而分道揚鑣，市場與美聯儲的和諧也有結束的一天。當那一天來臨時，投資者可能會驚恐地發現，美聯儲的貨幣政策已落後於形勢，而市場對利率的預期更早已落後於美聯儲。屆時，美聯儲會驚愕地發現：原來溝通並非如想像中那般順暢。

　　這就是真實的生活。人之所以為人，也是因為其有感情，時而聰慧冷靜，時而愚蠢衝動。金融市場亦是如此。對於投資者而言，除了關注基本面的變化以外，也要更細心觀察參與主體情緒的微妙之處，才能提前覺察潛在風險，防患未然。